Trong bối cảnh thị trường stablecoin bị thống trị bởi các ông lớn tập trung như USDT hay USDC, và sự sụp đổ của các mô hình thuật toán như Terra (LUNA) vẫn còn là nỗi ám ảnh, Ethena (ENA) xuất hiện như một giải pháp mang tính cách mạng nhưng cũng đầy tranh cãi. Vậy Ethena là gì? ENA thực sự hoạt động như thế nào và liệu mô hình này có bền vững? Cùng Tiền ảo 24h tìm hiểu nhé.
Ethena là gì?
Ethena là một giao thức “synthetic dollar” (đồng đô la tổng hợp) được xây dựng trên nền tảng Ethereum, cung cấp giải pháp tiền tệ mã hóa không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Sản phẩm cốt lõi của Ethena là USDe – một loại tài sản ổn định giá trị (pegged 1:1 với USD), có khả năng mở rộng và chống kiểm duyệt.
Điểm khác biệt cơ bản là USDe không được bảo chứng bằng tiền pháp định (như USDT/USDC) hay thế chấp quá mức (như DAI). Thay vào đó, Ethena duy trì sự ổn định giá trị thông qua chiến lược Delta Hedging (Phòng ngừa rủi ro Delta) đối với tài sản thế chấp là Ethereum và Bitcoin. Dự án được sáng lập bởi Guy Young (từng làm việc tại quỹ đầu tư Cerberus) và lấy cảm hứng trực tiếp từ các bài viết của Arthur Hayes (nhà sáng lập BitMEX).
Công nghệ cốt lõi của Ethena là gì?
Ethena vận hành dựa trên một cơ chế tài chính phức tạp nhưng hiệu quả để duy trì giá trị và tạo ra lợi nhuận.
Chiến lược Delta Neutral (Trung lập Delta)
Đây là công nghệ “xương sống” của Ethena. Khi người dùng đúc (mint) 1 USD giá trị USDe bằng cách nạp ETH (hoặc BTC, SOL…), giao thức sẽ ngay lập tức mở một lệnh Bán khống (Short) tương ứng với giá trị đó trên các sàn giao dịch phái sinh (Perpetual Futures). Việc nắm giữ tài sản giao ngay (Long Spot) và Bán khống (Short Futures) cùng một lúc giúp tổng giá trị tài sản của Ethena không bị ảnh hưởng bởi biến động giá thị trường. Nếu giá ETH tăng, tài sản thế chấp tăng giá trị nhưng lệnh Short lỗ (và ngược lại), giữ cho giá trị ròng luôn ổn định ở mức 1 USD.
Cơ chế sinh lời kép (Yield Mechanism)
Không giống như stablecoin truyền thống, USDe tạo ra lợi nhuận thực (Real Yield) từ hai nguồn:
- Staking Rewards: Lợi nhuận từ việc stake ETH (ví dụ như stETH) trên lớp đồng thuận của Ethereum.
- Funding Rates & Basis Spread: Lợi nhuận từ phí Funding Rate mà phe Long phải trả cho phe Short trên các sàn giao dịch phái sinh (thường dương trong thị trường Bull market).
Off-Exchange Settlement (OES)
Để giảm thiểu rủi ro để tiền trên sàn giao dịch tập trung (CEX), Ethena sử dụng các giải pháp lưu ký OES (như Copper, Ceffu, Cobo). Tài sản thế chấp không nằm trực tiếp trên sàn mà nằm ở các ví giám sát độc lập, chỉ được ánh xạ để giao dịch, giúp bảo vệ tài sản ngay cả khi sàn giao dịch gặp sự cố.
Sản phẩm chính của Ethena là gì?
Ethena cung cấp các sản phẩm tài chính xoay quanh đồng đô la tổng hợp USDe, phục vụ nhu cầu lưu trữ và sinh lời của người dùng:
- USDe (Synthetic Dollar): Đây là sản phẩm chủ đạo, một loại tiền tệ ổn định giá trị được sử dụng để giao dịch, thanh toán và làm tài sản thế chấp trong DeFi. USDe giải quyết vấn đề “bộ ba bất khả thi” của stablecoin: Khả năng mở rộng, Phi tập trung và Ổn định.
- The Internet Bond (sUSDe): Khi người dùng mang USDe đi stake, họ sẽ nhận lại sUSDe. Đây là sản phẩm đại diện cho khái niệm “Trái phiếu Internet”. Người nắm giữ sUSDe sẽ tự động nhận được lợi nhuận tích lũy từ Staking ETH và Funding Rates mà giao thức thu được. Đây là một công cụ tiết kiệm lãi suất cao bằng USD ngay trên chuỗi (on-chain).
- UStb (New Product – 2025 Context): Để giảm thiểu rủi ro khi Funding Rate chuyển sang âm, Ethena đã ra mắt UStb – một stablecoin được bảo chứng hoàn toàn bởi các tài sản thực (RWA) như Quỹ thanh khoản kỹ thuật số thể chế USD của BlackRock (BUIDL). Sản phẩm này hoạt động như một lớp bảo vệ, giúp Ethena chuyển đổi tài sản thế chấp sang các công cụ nợ truyền thống an toàn khi thị trường crypto biến động xấu.
Điểm đặc biệt của Ethena là gì?
Ethena nổi bật nhờ khả năng biến rủi ro của thị trường phái sinh thành lợi nhuận cho người dùng cuối:
- Lợi nhuận (Yield) vượt trội: Trong điều kiện thị trường tích cực, sUSDe thường cung cấp mức APY cao hơn rất nhiều so với lãi suất gửi tiết kiệm ngân hàng hoặc các giao thức Lending thông thường (có thời điểm lên tới 20-30% hoặc hơn).
- Không phụ thuộc hệ thống ngân hàng: Khác với USDC hay USDT luôn chịu rủi ro pháp lý từ ngân hàng lưu ký (như vụ SVB sụp đổ), USDe hoàn toàn dựa vào tài sản Crypto và các lệnh phái sinh, loại bỏ điểm nghẽn từ tài chính truyền thống (ngoại trừ sản phẩm UStb mới bổ sung).
- Hiệu quả vốn (Capital Efficiency): Ethena có khả năng mở rộng quy mô cực tốt vì tỉ lệ thế chấp là 1:1 (Delta Neutral), không cần phải thế chấp quá mức (Over-collateralization) 150-200% như mô hình của MakerDAO (DAI).
Tính đến tháng 11/2025, Ethena đã khẳng định vị thế vững chắc với TVL vượt mốc 4.5 tỷ USD. Doanh thu từ giao thức liên tục nằm trong top đầu các dApp tạo phí cao nhất trên Ethereum, và USDe đã trở thành stablecoin lớn thứ 4 thị trường, được tích hợp sâu rộng vào các “ông lớn” DeFi như MakerDAO (Sky), Aave và Pendle Finance.
Xem thêm: MemeCore là gì? Đánh giá chi tiết dự án Layer-1 dành riêng cho hệ Meme
Token của dự án Ethena là gì?
ENA là token quản trị (Governance Token) của giao thức Ethena, cho phép người nắm giữ tham gia vào các quyết định quan trọng của hệ thống.
Thông tin cơ bản
- Tên token: Ethena
- Ký hiệu: ENA
- Blockchain: Ethereum
- Hợp đồng: 0x57e114B691Db790C35207b2e685D4A43181e6061
- Tổng cung: 15B ENA
- Cung lưu hành: ~ 7.42B ENA (Tháng 11/2025 – con số ước tính theo lịch vesting)
- Loại token: Quản trị (Governance)
Công dụng của ENA token
- Quản trị: Bỏ phiếu về các tham số rủi ro, phân bổ quỹ dự trữ, thêm bớt tài sản thế chấp hoặc sàn giao dịch mới.
- Tăng cường lợi suất (Yield Boosting): Trong một số chương trình, việc khóa ENA có thể giúp người dùng tăng phần thưởng hoặc lợi suất khi nắm giữ sUSDe.
- Kiểm soát ngân quỹ: Quyết định cách sử dụng doanh thu của giao thức để phát triển hệ sinh thái.
Phân bổ ENA token
Theo thông tin từ Ethena Labs, tổng cung 15 tỷ token ENA được phân bổ cụ thể như sau:
- 30.00% – Core Contributors: Dành cho đội ngũ phát triển cốt lõi và những người đóng góp xây dựng dự án từ ban đầu.
- 25.00% – Investors: Dành cho các quỹ đầu tư và các nhà đầu tư thiên thần đã tham gia các vòng gọi vốn.
- 15.00% – Foundation: Ngân sách hoạt động cho Ethena Foundation để duy trì và quản trị dự án.
- 14.51% – Ecosystem Development: Dành cho việc phát triển hệ sinh thái, khuyến khích người dùng và đối tác hiện tại.
- 13.49% – Ecosystem Development (TBD): Phần ngân sách dự phòng để phát triển hệ sinh thái trong tương lai (To Be Determined).
- 2.00% – Binance Launchpool: Dành cho cộng đồng tham gia farm trên Binance Launchpool khi dự án mới ra mắt.
Lịch mở khóa ENA token
Quan sát biểu đồ mở khóa, ENA áp dụng mô hình Cliff (khóa cứng) kết hợp Vesting (trả dần) kéo dài đến năm 2028. Lộ trình này được chia thành 3 giai đoạn rõ rệt:
- Giai đoạn “Khởi động” (5/2024 – 3/2025): Trong năm đầu tiên, lượng cung lưu thông tăng khá chậm và ổn định. Nguồn cung này chủ yếu đến từ ngân sách Phát triển hệ sinh thái (Ecosystem Development) để thu hút người dùng ban đầu và phần thưởng Binance Launchpool.
- Sự kiện “Cliff” (Tháng 4/2025): Biểu đồ cho thấy một cột dựng đứng đột ngột. Đây là thời điểm kết thúc khóa 1 năm (1-year Cliff) đối với các Nhà đầu tư (Investors) và Đội ngũ phát triển cốt lõi (Core Contributors). Tại thời điểm này, một lượng lớn token đã được bơm ra thị trường, đánh dấu mức tăng lạm phát cung mạnh mẽ nhất trong lịch sử dự án.
- Giai đoạn Vesting tuyến tính (Hiện tại – 2028): Tính đến thời điểm hiện tại (Tháng 11/2025), chúng ta đã vượt qua đợt “Cliff” lớn nhất và đang nằm trên đường dốc đi lên của biểu đồ. Từ nay đến tháng 5/2028, token thuộc về Team, Quỹ đầu tư và Foundation sẽ được mở khóa dần đều hàng tháng (linear vesting).
Mua ENA Token ở đâu?
Nhà đầu tư có thể mua bán ENA trên hầu hết các sàn giao dịch lớn nhất thế giới hiện nay như: Binance, Bybit, OKX, KuCoin, Gate.io hoặc trên các sàn DEX như Uniswap.
Roadmap
Lộ trình phát triển của Ethena tập trung vào việc mở rộng quy mô USDe và tích hợp sâu vào tài chính phi tập trung (DeFi) lẫn tập trung (CeFi).
2023: Nghiên cứu và phát triển giao thức, hoàn thiện vòng gọi vốn Seed.
Quý 1/2024: Chính thức ra mắt Mainnet và chương trình “Shard Campaign” để thu hút người dùng sớm. Niêm yết token ENA trên Binance.
Quý 2-3/2024: Tích hợp BTC và SOL làm tài sản thế chấp để mở rộng quy mô phát hành USDe. Hợp tác với các giao thức DeFi lớn như Pendle, Curve.
2025:
- Ra mắt UStb kết hợp với BlackRock để đa dạng hóa tài sản bảo chứng, giảm thiểu rủi ro Funding Rate âm.
- Triển khai Multi-chain: Mở rộng USDe sang Solana, Mantle và các Layer-2 khác.
- Mục tiêu đưa USDe trở thành tài sản thế chấp tiêu chuẩn (Money Lego) trên toàn bộ thị trường DeFi và các sàn CEX.
Xem thêm: XDC Network là gì? Đánh giá toàn tập dự án Blockchain Thương mại 2026
Hệ sinh thái và cộng đồng
Hệ sinh thái
Ethena không đứng một mình mà đã xây dựng được một mạng lưới “Symbiotic” (cộng sinh) cực kỳ mạnh mẽ. Đối tác quan trọng nhất của Ethena là Pendle Finance, nơi người dùng có thể tách và giao dịch lợi suất của USDe, tạo ra khối lượng giao dịch khổng lồ. Ngoài ra, MakerDAO (nay là Sky) đã tích hợp USDe làm tài sản thế chấp để đúc DAI/USDS, mang lại thanh khoản hàng trăm triệu USD.
Các nền tảng Lending như Morpho và Aave cũng đã chấp nhận USDe, biến nó thành một loại tài sản thế chấp có tính thanh khoản cao. Sự ra mắt của UStb với sự hỗ trợ của Securitize (đối tác của BlackRock) vào năm 2025 đánh dấu bước tiến của Ethena vào mảng Real World Assets (RWA).
Cộng đồng
Cộng đồng Ethena phát triển mạnh mẽ nhờ chiến lược “Points” (Shards) thông minh, kích thích người dùng tham gia farming và chia sẻ thông tin. Tuy nhiên, đây là một cộng đồng có tính “degen” (ưa thích rủi ro) cao, tập trung nhiều vào lợi suất và các cơ hội kiếm tiền (yield farming) hơn là công nghệ thuần túy.
Các cuộc thảo luận trên Twitter (X) và Discord thường xoay quanh việc tối ưu hóa lợi nhuận với Pendle hoặc tranh luận về rủi ro Funding Rate. Mặc dù vậy, việc duy trì được sức nóng đến năm 2025 cho thấy Ethena đã xây dựng được một lượng người dùng trung thành đáng kể.
Đội ngũ phát triển và các nhà đầu tư lớn
Đội ngũ phát triển
Ethena Labs được dẫn dắt bởi Guy Young (Founder), người có kinh nghiệm dày dặn trong lĩnh vực tài chính truyền thống và đầu tư tại Cerberus Capital Management. Đội ngũ kỹ thuật và vận hành quy tụ nhiều nhân tài từ các tổ chức lớn như Goldman Sachs, Wintermute và Aave. Đặc biệt, dự án chịu ảnh hưởng lớn về mặt tư tưởng từ Arthur Hayes (Founder BitMEX), người đóng vai trò cố vấn và là người cổ vũ nhiệt thành nhất cho mô hình “Satoshi Dollar” này.
Nhà đầu tư
Ethena đã huy động thành công hàng chục triệu USD qua các vòng gọi vốn từ những cái tên “sừng sỏ” nhất ngành Crypto, bao gồm:
- Dragonfly Capital: Quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu, dẫn đầu vòng Seed.
- Binance Labs: Cánh tay đầu tư của sàn giao dịch lớn nhất thế giới.
- Delphi Digital, Arthur Hayes (Maelstrom): Những đơn vị nổi tiếng với khả năng nghiên cứu chuyên sâu.
- Các Market Maker lớn: Wintermute, GSR, Amber Group – những đơn vị này không chỉ đầu tư tiền mà còn hỗ trợ thanh khoản và thực hiện các chiến lược Hedging cho Ethena.
Các nhà đầu tư thiên thần từ các dự án lớn như: Stani Kulechov (Aave), Sandeep Nailwal (Polygon).
Cập nhật giá Ethena (ENA)
Giá Ethena (ENA) mới nhất hôm nay theo Coinmarketcap.
Có nên đầu tư vào Ethena (ENA) không?
Ethena (ENA) đại diện cho một bước tiến táo bạo trong mảng stablecoin, kết hợp giữa sự tự do của Crypto và khả năng sinh lời của thị trường phái sinh.
Nếu bạn là một nhà đầu tư ưa thích Yield Farming và tin tưởng vào sự bùng nổ của thị trường Crypto (nơi Funding Rate thường xuyên dương), việc nắm giữ USDe hoặc đầu tư vào ENA có thể mang lại lợi nhuận vượt trội so với thị trường. ENA token hưởng lợi trực tiếp khi quy mô USDe mở rộng. Hơn nữa, với sự ra mắt của UStb kết hợp với BlackRock, rủi ro hệ thống đã được giảm thiểu một phần so với giai đoạn đầu.
Tuy nhiên, rủi ro của Ethena là rủi ro hệ thống và rủi ro đối tác. Nếu Funding Rate chuyển sang âm trong thời gian dài (Bear market cực đoan), lợi nhuận của Ethena sẽ bị bào mòn, thậm chí âm vào vốn nếu quỹ bảo hiểm không đủ. Ngoài ra, dù sử dụng giải pháp OES, Ethena vẫn phụ thuộc vào các sàn CEX (Binance, Bybit) để duy trì lệnh Short. Nếu các sàn này gặp sự cố, Ethena cũng sẽ bị ảnh hưởng.
Do đó, nếu bạn là người đề cao sự an toàn tuyệt đối và phi tập trung hoàn toàn, hãy cân nhắc kỹ. Ngược lại, nếu bạn chấp nhận rủi ro để đổi lấy lợi suất cao và tin vào tầm nhìn thay thế USDT/USDC trong DeFi, Ethena là một cái tên đáng để phân bổ vốn trong danh mục đầu tư của năm 2025.
Kết luận
Ethena (ENA) đã chứng minh được sức hút mạnh mẽ khi giải quyết bài toán lợi nhuận cho stablecoin thông qua mô hình “Internet Bond” độc đáo và sự hỗ trợ từ các quỹ đầu tư hàng đầu. Tuy nhiên, sự phụ thuộc vào thị trường phái sinh và các sàn CEX vẫn là những biến số rủi ro cần theo dõi sát sao, đặc biệt trong những giai đoạn thị trường biến động mạnh. Trong tương lai, với sự bổ sung của UStb và RWA, Ethena đang dần hoàn thiện mình để trở thành một “Money Lego” không thể thiếu của thế giới DeFi.
Lưu ý: Bài viết này chỉ mang mục đích cung cấp thông tin và phân tích, không được xem là lời khuyên đầu tư tài chính. Hãy luôn tự mình nghiên cứu (DYOR) trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.
Link đăng ký tài khoản các sàn giao dịch hàng đầu hiện nay: Binance/OKX/BingX/MEXC/Bybit/Bitget